巨星科技还能保持稳定增长吗
文 | 财经思享汇，作者 | 闫靖宇，编辑 | 管东生
巨星科技（002444.SZ）主营产品涵盖手工具、电动工具及工业工具，像日常生活中常见的扳手、钳子等。单从产品看，这家企业似乎不太容易吸引投资者的目光，但事实并非如此。
从2024年年报的股东持仓数据来看，巨星科技的股东阵容格外引人注目。前十大股东名单中，4家全国社保基金赫然在列，这些基金在投资者眼中常被视为“长线资金”，近几年对巨星科技持续加注，足见其对公司的信心。
数据来源：iFinD
公司业绩的持续增长无疑是吸引投资者的关键。2024年，巨星科技实现营收147.95亿元，同比增长35.37%；归母净利润达到23.04亿元，同比增长36.18%。并且过去三年间，公司一直维持着两位数的增长态势，展现出强大的发展韧性。
数据来源：iFinD
然而，尽管发展态势良好，巨星科技在2025年4月2日特朗普政府颁布所谓“对等关税”政策后，遭遇了连续3个交易日跌停的重创。同时，从一季度情况看，机构投资者的态度似乎出现了松动迹象，一季报显示前十大股东中有四家减少了手中的筹码。
这一系列变化背后，与关税政策有着密切关联。那么，巨星科技究竟是如何凭借手工具业务，一路成长为机构投资者的宠儿？在关税政策不明朗情况下，业绩还能保持稳定增长吗？
成长之路
上文中提到公司受贸易政策影响较大，这不难想到公司主要的业务是在海外。
公司自成立之初即以海外业务为主，并且手工具及后续拓展的电动工具等品类主要消费市场位于欧美。财报显示，2024年末，海外业务的营收占比为94.86%。更具体的看，公司在美洲的业务占比为63.44%，在欧洲的业务占比为24.64%。
数据来源：巨星科技2024年财报
在海外进行生意的原因主要是公司敏锐的发现了增量市场：北美及欧洲地区消费者大多使用独立式建筑且人均居住面积大、汽车保有量高，叠加相对较高的劳动力成本，家庭建筑维修维护及汽修成本均较高，使其倾向于以DIY方式自行开展维修维护工作，并且产生DIY文化，对工具产品具有较强需求。
公司其实一开始海外效果并不太好，在2010年到2016年期间，中国GDP年度增长率虽然由10%的超高速增长逐渐回归至7%，但依然远远高于巨星主要市场美国年均2%的GDP增速，而巨星在手的大量现金和优秀的商业模式，使得巨星面临“资源诅咒”一样的存在，感觉中国市场到处都是投资机会，轻易就能获得远超原有10%增长的机会，所以当时进行了大量的非主营业务的股权投资。最终取得的效果并不好。
2017年，公司重新聚焦主业，但人民币兑美元大幅升值，导致公司虽超额完成营收目标，净利润却同比下降11.55%，财务费用也因汇兑损失由2016年的-1.32亿元变为1.16亿元。
2018年，中美贸易争端开始，公司面临运营成本上升的压力，激光产品销售收入的大幅增长，使公司营收和净利润未受显著影响。
2019年，公司加大海外布局力度以降低经营风险。
2020年疫情爆发，公司迅速调整战略，转向生产个人防护用品，在艰难环境中抓住了美国市场复苏的机遇，使业绩不降反升。净利润同比增长50.85%，其中个人防护用品贡献了11亿营收，成为公司增长的关键因素。
值得一提的是，这一年是最艰难的一年，也是巨星成长最快的一年。
2022年开始全球航运体系逐渐正常化，堵塞在路途上的大量产品也到达了包括大型商超在内的渠道零售商，公司顺势而为，2023年大规模主动去库存，带来的摆锤效应(Overreaction)导致公司订单大幅下降。
从ROE角度看，公司2017-2024年平均ROE约为12.7%，维持较高水平，符合优质资产特征。将ROE指标分解为资产周转率，权益乘数和净利率三部分。影响ROE波动关键指标是净利率。
净利率波动较大的原因，主要是投资损益和汇率变动损益的影响，长期股权投资方面，公司近年来一直坚持长期股权投资，2024年底长期股权投资金额达到34.85亿元，占到总资产的15.07%。
主要投资的是浙江本地的一些企业，这样做一方面能够充分利用浙江本地丰富的产业资源和成熟的产业集群优势，实现资源共享和协同发展。另一方面企业的业务相近，可以相互介绍客户群体，形成良性循环。
数据来源：财报
长期股权投资使得公司的投资收益暴增，2024年的投资收益达到5.21亿元，相较于去年增长了115.89%。其中杭州中策海潮企业管理有限公司贡献的最多。这家公司是我国最大的汽车轮胎-中策轮胎的生产商。并且在今年6月5日刚刚上市，后期的业绩表现值得期待。
影响净利率的第二方面是汇率变动下的汇兑损益。这也是影响公司业绩的重要因素。当人民币兑美元升值时，销售商品收到的美元价值就会变少，从而到手的人民币数量相应减少。
巨星的证券市场部表示：“汇率波动是企业面临的重要问题，公司致力于做好产品，提升销量。获取更大的市场份额，来减少汇率波动的影响。期间公司使用过少部分金融衍生工具进行对冲，但取得的效果并不好，出海企业或多或少都会遇到这个问题。”
巨星科技一路遇到困难又战胜困难展现了一家公众公司的经营韧性。但在当前贸易政策前景并不明朗的情况下，巨星科技又该何去何从？
应对危机的“武林秘籍”
走的每一步都算数。我们之前了解到巨星科技当时眼红2016年中国巨大的蓝海，进行了大量的非主营业务的投资。取得的效果并不好，但是公司取得了很多宝贵的经验，其中之一就是并购其他公司，形成自有品牌矩阵。
2017年收购Arrow开始了并购之旅。Arrow公司总部位于美国新泽西州，主营业务是气动钉枪。巨星和Arrow公司整合建立了北美本土的经销商体系和物流服务网络，保证了公司对HOMEDEPOT、WALMART、LOWES等世界500强客户的北美本土服务。
这次收购取得的效果怎么样？根据巨星科技2017年年报，Arrow自2017年7月收购后至2017年末，营业收入为2.63亿元人民币，净利润为4786.87万元人民币；2018年全年营业收入为5.35亿元人民币，净利润为7881.65万元人民币；2020年Arrow实现营业收入6.81亿元。
2018年公司通过收购欧洲高端专业工作存储解决方案龙头企业欧洲Lista公司，Lista公司的客户包括欧洲大型工业集团如奔驰、大众、宝马、空客等，加强了欧洲市场的分销体系和服务能力，渠道优势进一步凸显。
2019年又宣布收购了北美最大的门窗可替换五金件供应商Prime-Line。
2021年收购BeA加速了品类的增长。
数据来源：官网
收购一方面使得公司的资产急速膨大，从最初的79.54亿元增加到2024年的231.05亿元。另一方面或打造自主品牌或收购海外品牌，使公司既获得了品牌商的销售渠道，又获得品牌溢价，公司更好地掌握了市场主动权。
更近一步，收购行为使得公司近几年的商誉暴增，从2017年的8.12亿元增长到目前的23.55亿元。商誉的产生是因为公司当初收购目标公司时，以高于目标公司净资产的价格。在会计记账过程中，高于目标公司净资产的部分记为商誉。
数据来源：iFinD
但毕竟商誉不是手上实在的钱，而且商誉会根据目标公司的经营情况进行当年计提。如果当年目标公司经营的不好，会进行商誉减值准备，进而会影响当年的利润。
来看看巨星的情况，2024年公司的资产减值损失2.71亿元，是近五年最大的数值。公司财报显示Arrow公司商誉减值计提了1.29亿元。公司的证券部表示：“商誉的减值准备是严格按照会计准则要求进行的，与公司的经营相关。”
数据来源：财报
武林秘籍第二招，虽老生常谈但很有效：走出去。
2018年第一轮贸易战开始，这家公司就布局东南亚市场来减少关税政策的影响。目前，公司在全球拥有23处生产制造基地，在中美欧搭建完善的仓储物流配送体系，其中中国11个，东南亚（越南/泰国/柬埔寨）3个，是公司主要生产基地；欧洲6个，美国3个，主要负责并购品牌本地化生产以维持品牌调性。
巨星科技的产业布局
2025年公司再次投资1亿元，进行东南亚项目的建设以应对本次关税政策冲击，同时公司的固定资产周转率一直维持较高水平。
在《杭州巨星科技股份有限公司投资者关系活动记录表》中，记录了管理层对于本次贸易战的回应，其中一个回应是：本轮美国政府的“对等关税”加征后，公司的ODM模式下的产品关税由客户承担，公司不考虑给客户降价去承担这部分关税；OBM业务模式下的产品关税由巨星自己承担，未来预计将通过涨价的方式来完全消化。
ODM是贴牌业务，OBM是自主品牌业务，目前公司两大业务大约处于均分的状态。这样的回应折射出公司的客户粘性较强，以及管理层对于产品的自信。即使目前会带来公司业绩的下滑，但只要产品足够优质，未来就不会差。
未来不是预测的对象，是恐惧和希望的对象。就像2017年不可预测到2024年巨星的模样。或许手持“武林秘籍”的巨星，在这次贸易政策冲击中会更加的从容。
(来源：钛媒体)
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