高盛：继续看好饮料板块 竞争加剧但产品周期稳健且盈利具可预见性
智通财经APP获悉，高盛发布研报称，继续看好饮料板块，这是该行在必选消费品中偏好的子板块，同时该行认为饮料行业将在长期内保持销量增长，并为2025年利润增长前景提供支撑。该行将食品饮料企业的净利润预测至多上调9%，并将目标价调整为7%至+25%，以主要反映成本效益、产品周期以及估值延展6个月至2026年年中的因素。该行重申对东鹏饮料(605499.SH)、康师傅控股(00322)、华润饮料(02460)和农夫山泉(09633)的买入评级。
年初以来，该行覆盖范围内的中国饮料企业(该行最看好的必选消费品子板块)股价上涨了19%，跑赢同期MSCI中国必选消费品指数8%的涨幅。进入2025年二季度后，该行继续看好这一子板块的增长稀缺性、乐观的产品周期以及持续的成本效益下较高的盈利可预见性;然而该行注意到，投资者日益关注外卖补贴下现制饮品带来的竞争和潜在的短期干扰。
饮料行业三个主要争议点：
评估外卖补贴力度加大之际现制饮品销量增长带来的影响
该行注意到，随着饮料企业争夺销量增长，对定价和渠道的商业投资均有所增加，而统一等企业表示近期外卖竞争加剧之际现制茶饮/咖啡价格折扣力度加大可能带来竞争。该行观察到，4月份以来外卖平台补贴力度加大，提振了现制饮品销量，同时该行认为，在5月份补贴旺季，奶茶/咖啡在大幅补贴后的价格接近即饮饮料，因此现制饮品可能会在短期内套餐即饮饮料的市场份额。不过，鉴于现制饮品门店数量(约51万家以上)仍远低于软饮料销售点数量(约600万个以上)，该行认为其对整个饮料行业的影响有限，受影响的主要是现制饮品门店附近的软饮料销售点。
该行还进行了情景分析，以评估对即饮饮料整体销售量的潜在影响;该行的分析显示，假设即饮饮料和现制饮品消费之间存在约50%的相互蚕食影响，同时旺季时补贴对现制饮品门店的销售量将保持约25%~45%(而进入淡季后提振作用可能减弱，全年影响有限，该行还观察到进入6月份后外卖补贴环比趋于正常化)，则对即饮饮料销售点占销售额的总体现为低个位数到中个位数百分比。此外，全球比较表明，即饮饮料和现制饮品的人均消费量和平均每家门店/销售点销量显示渗透率不足，因此两者的长期增长路径仍然具有可预见性。
产品周期仍是关键的特殊驱动因素
由于消费者仍然注重性价比、优先考虑消费体验以及健康/功能性益处，该行注意到无糖饮料、新口味和运动/能量饮料仍处于产品周期的上升阶段，其中东鹏饮料“补水啦”和“果之茶”、农夫山泉“东方树叶”(2025年6月新增出冰红茶)以及统一无糖“春拂绿茶”(2025年销售额预计为人民币4亿元)和能量饮料“焕神”(销售额预计为人民币3亿元)等产品目前快速增长而备受关注。该行在预测中计入不断上升的销售贡献，并预计这些重磅产品/新产品将贡献2025年饮料销售额的20%~20%以上。
利润率韧性——竞争风险带来的影响可控，得益于成本效益在2025年下半年持续
尽管投资者担心促销/再投资风险对产品均价造成影响，但该行认为在成本缓冲的帮助下再投资水平仍然可控。计入年初以来最新的成本趋势后，该行现在将单位成本降幅预测修正为2.3%~6.3%(该行此前对覆盖范围内饮料板块的2025年单位成本同比降幅预测为0.6%~4.0%)。
对于方便面业务，该行看到今年以来成本上升，但该行预计随着标准价格环比正常化以及2025年下半年比较基数下降，成本上涨将逐步缓解。该行的成本分析表明，如果使用现货价格，全年成本将下降1.2%~5.3%，理论上这应足以抵消产品均价下降1.0%~3.2%的影响(基于该行的息税前利润分析)。
在产品定价方面，虽然该行看到一些新SKU的高性价比产品增多，但东鹏饮料/农夫山泉等饮料企业也在降低其经典SKU(即能量饮料/瓶装水)的促销力度，康师傅的大包装饮料和方便面产品均价仍在受益于2024年下半年的提升。
