【华龙策略】周报：5月核心CPI涨幅扩大

2025年06月16日,23时15分55秒国内动态阅读 7 views 次

（转自：华龙证券研究）

朱金金策略分析师

5月核心CPI涨幅扩大，PPI部分领域边际向好。(1)5月CPI环比转降，主要受能源价格影响，能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13%，占CPI总降幅近七成。CPI同比有所下降，能源价格同比下降6.1%，是CPI同比下降的主要因素。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1%。(2)5月PPI环比下降，包括受输入性因素影响，主要为国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降。一些领域价格呈向好态势。

5月对美进出口下调，社会融资规模保持较高增速。(1)前5个月，与美国贸易总值为1.72万亿元，下降8.1%，占9.6%。其中，对美国出口1.27万亿元，下降8.7%；自美国进口4475.1亿元，下降6.3%。5月对美出口金额同比为-33.57%，环比4月进一步降低；5月对美进口金额同比为-16.93%，较4月进一步下调。(2)2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%。

5月美国通胀保持温和。5月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.1%，同比增长2.4%。5月核心CPI环比增长0.1%，同比增长2.8%，两项指标均低于预期。5月最终需求PPI环比上升0.1%，低于市场预期的0.2%。5月核心PPI同比上涨3.0%，创2024年8月以来的最低水平，低于市场预期的3.1%；环比上涨0.1%，低于预期的0.3%。根据CME数据显示，交易员普遍预计美联储将在9月开始降息。

短期震荡创造配置机会。上周市场有所震荡。我们认为主要原因包括以下两个方面：其一，市场对于中美伦敦会谈期间出现不同的解读，导致市场分歧。其二，地缘冲突扰动亚太市场，对市场风险偏好有所影响导致市场波动。当前经济基本面韧性未变，中美贸易谈判传递积极变化，后续政策加持，经济稳中向好预期明确，短期市场波动或带来更好的配置机会。

行业及主题配置。政策持续发力对于科技创新的支持，工信部提到要以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用，带动工业数据集、工业大模型的创新迭代。关注电子、数字经济(传媒)、AI+等。二是内需方向。政策上强调“统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新”，“城市更新”等。三是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。

风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。

正文

1.策略观点

1.1市场聚焦

5月核心CPI涨幅扩大，PPI部分领域边际向好。(1)5月CPI环比转降，主要受能源价格影响，能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13%，占CPI总降幅近七成。食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平。受到消费需求回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平；夏装换季上新，服装价格上涨0.6%。CPI同比有所下降，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3%，是CPI同比下降的主要因素。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1%。其中，家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨1.9%和1.8%。(2)5月PPI环比下降，包括受输入性因素影响，主要为国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，以及国内部分能源和原材料价格阶段性下行影响。PPI同比降幅比上月扩大0.6%，主要受上年同期高基数等因素影响。一些领域价格呈向好态势。衣着、一般日用品和耐用消费品价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%；工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%；集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%。家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点；光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄。

5月对美进出口下调，社会融资规模保持较高增速。(1)前5个月，货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比增长2.5%，保持增长韧性。5月货物贸易进出口总值3.81万亿元，增长2.7%。其中，出口2.28万亿元，增长6.3%；进口1.53万亿元，下降2.1%。5月受关税因素影响，环比均有所走弱。前5个月，与美国贸易总值为1.72万亿元，下降8.1%，占9.6%。其中，对美国出口1.27万亿元，下降8.7%；自美国进口4475.1亿元，下降6.3%。5月对美出口金额同比为-33.57%，环比4月进一步降低；5月对美进口金额同比为-16.93%，较4月进一步下调。前5月出口产品，机电产品占出口比重6成，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路和汽车出口增长。(2)2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。其中，2025年前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元。政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元；非金融企业境内股票融资1504亿元，同比多444亿元。2025年5月末社会融资规模存量为426.16万亿元，同比增长8.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为262.86万亿元，同比增长7%；政府债券余额为87.39万亿元，同比增长20.9%。5月结构上，政府债券余额占比20.5%，同比高2.1个百分点，其他项同比均有所降低。5月末，广义货币(M2)余额325.78万亿元，同比增长7.9%。

5月美国通胀保持温和。美国劳工统计局公布数据显示，5月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.1%，同比增长2.4%。5月核心CPI环比增长0.1%，同比增长2.8%，两项指标均低于预期。5月最终需求PPI环比上升0.1%，低于市场预期的0.2%。5月核心PPI同比上涨3.0%，创2024年8月以来的最低水平，低于市场预期的3.1%；环比上涨0.1%，低于预期的0.3%。美国5月通胀仍保持较为温和状态，受此影响进一步提振了美联储9月降息的预期，不过美联储更关注PCE数据。在美国关税政策的影响下，近期美国就业数据有所波动，截至6月7日当周初请失业金人数经季节调整后稳定在24.8万人，市场预期为24万人，是自2024年10月以来的最高水平。目前美联储仍在观察美国关税政策下通胀是否稳定，若通胀保持稳定，以及经济持续疲软的情况下，降息的概率较高。根据CME数据显示，交易员普遍预计美联储将在9月开始降息。

1.2市场研判

短期震荡创造配置机会。上周(2025年6月9日-2025年6月13日)市场有所震荡。其中上证指数区间涨跌幅为-0.25%、沪深300区间涨跌幅为-0.25%、万得全A指数区间涨跌幅为-0.27%。我们认为主要原因包括以下两个方面：其一，市场对于中美伦敦会谈期间出现不同的解读，导致市场分歧。不过最终谈判结果取得新进展，稳定市场情绪。其二，地缘冲突扰动亚太市场，对市场风险偏好有所影响导致市场波动。市场上周出现了一些突发因素导致市场波动，叠加市场处于前期压力位，资金表现出一定的谨慎情绪，但经济基本面韧性未变，中美贸易谈判传递积极变化，后续政策加持，经济稳中向好预期明确，短期市场波动或带来更好的配置机会。

行业及主题配置。

(一)行业及主题信息动态：

①工信部与民政部联合发布通知，将开展智能养老服务机器人相关试点，要求居家服务机器人完成至少200户家庭验证及部署不少于200台套设备。

②中汽协披露，5月汽车市场延续增长态势，汽车产销分别完成264.9万辆和268.6 万辆，同比分别增长11.6%和11.2%。新能源汽车单月销量达130.7万辆，同比增长36.9%,占整体市场的48.7%。1-5月，新能源汽车累计销量560.8万辆，同比增长44%。 5月汽车出口55.1万辆，同比增长14.5%,前5个月累计出口249万辆，同比增长7.9%。

③国家能源局组织开展能源领域氢能试点工作，进一步推动创新氢能管理模式，探索氢能产业发展的多元化路径，形成可复制可推广的经验，支撑氢能“制储输用”全链条发展。

④国家税务总局数据显示，5月制造业销售收入占全国企业销售比重为30.1%。其中，装备制造业销售收入同比增长7.5%。铁路船舶航空航天设备、计算机通信设备、电气机械器材制造销售收入同比分别增长15.1%、13.1%和8.6%,保持较快增长。

⑤随着我国工业机器人生产水平的不断提升，越来越多相关产品出口海外市场，前5个月，我国工业机器人出口货值同比增长了55.4%。海关部门相关负责人表示，工业机器人出口变化主要有三个方面，一是智能化、高端化和定制化比例越来越高，二是品牌影响力越来越大，三是新兴市场比例越来越高，增量比较明显。

⑥国常会指出，要对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。

⑦工信部等七部门印发《食品工业数字化转型实施方案》提到，到2027年，重点企业经营管理数字化普及率达80%,规模以上企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率均达到75%;到2030年，新一代信息技术在规上食品企业基本实现全方位全链条普及应用，培育一批具有国际竞争力的食品工业数字产业集群。

⑧国家税务总局数据显示，离境退税新政实施首月办理退税笔数同比增长116%,退税商店销售额同比增长56%;“即买即退”业务试点推广至全国，办理数量同比增长32倍，销售额比去年同期增长50倍；新增离境退税商店1303家，全国离境退税商店已增至5196家，为2024年底的1.4倍。

(二)行业及主题关注：

一是科技创新和先进制造方向。政策持续发力对于科技创新的支持，工信部提到要以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用，带动工业数据集、工业大模型的创新迭代。关注电子、数字经济(传媒)、AI+等。二是内需方向。政策上强调“要围绕加快构建新发展格局，把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新”，“城市更新”等。三是外需突围方向。关注关税博弈缓和契机带来的超预期方向以及加强全球区域合作和扩大对外开放催生的投资机会。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。

2.市场数据

2.1全球及国内指数表现