【大行報告】景順：料政策利好助推經濟，超配中國股票投資者受益

日期：2025年6月16日 下午3:45作者：lala 編輯：Anna

【財華社訊】6月16日，景順發佈《2025年年中投資展望》，分析今年餘下時間内全球市場的短期走向。

2025年上半年，全球範圍内的貿易關繫和政治形勢重新洗牌，令市場面臨前所未有的挑戰。全球市場的不明朗因素預計將會持續，而且諸多未知之數仍然存在。《展望》並未對關稅稅率的確切水平、利率變動的確切時間以及通脹和增長作出詳細預測。相反，《展望》關注除關稅波動以外的市場路徑，以及步入2025年下半年，各國央行對貨幣政策的看法。

景順亞太區環球市場策略師趙耀庭表示：「上半年的宏觀經濟及地緣政治環境充滿挑戰，但關鍵的全球趨勢及宏觀經濟形勢日益明朗。美國經濟放緩或會對全球增長造成影響，但有關貿易緊張局勢的建設性解決方案及監管放寬的潛在好處有望繼續支撐市場韌性。」

趙耀庭補充：「亞洲方面，預計增長亦將低於趨勢，但亞洲區内許多央行已開始放寬貨幣政策，這應可為經濟增長及市場提供支撐。中國方面，為促進消費和穩定樓市而推出的進一步利好措施有望緩解關稅帶來的不利因素。」

基本情境：非美國市場的資產吸引力日益增加

在《展望》的基本情境中，2025年餘下時間内，美國國内政策或會持續波動，不明朗因素持續存在。美國的關稅水平仍將維持在數十年來的高位，但會遠低於「解放日」當天宣佈的水平，且中美貿易關繫預期會逐漸改善。這些因素的共同作用可能導致美國經濟溫和放緩，但減稅政策的擴展和放寬監管將為美國經濟帶來利好。

硬數據表明利率應保持不變，而軟數據則顯示經濟即將放緩，進而會推動減息，兩者相互矛盾令聯儲局未來數月的決策面臨挑戰。《展望》認為，美國利率可能於較長時期内保持不變，然後在經濟活動出現顯著放緩的情況下大幅下調。

與此同時，全球範圍内的貨幣政策路線呈現分化，由於美國關稅及美元走弱推動其他國家通脹放緩，所以美國以外的各國央行有更大的政策放寬空間。這已促使歐洲央行較早前預期更大幅度地減息，德國取消了債務限製，釋放出更多財政支出空間，增加基建及國防投資。這些因素可為歐洲經濟未來十年的增長提供積極的推動力。

中國方面，政策製定者加大了政策刺激力度，擴大2025年財政預算並放寬貨幣政策。這已推動經濟增長改善，從汽車銷售額、按揭貸款及零售額等指標中明顯可見。鑒於全球前景不甚明朗，政策製定者可能會於未來數月進一步為國内家庭需求及私營企業提供支持，以實現今年的增長目標。

在主要央行當中，日本央行仍是一個例外，繼續傾向於緊縮政策。儘管下一次加息可能推遲至2025年底或2026年初，但預期日本央行未來會繼續加息。這一政策分化可能持續支撐日圓。

趙耀庭繼續補充：「當前市場環境為投資者帶來一個將投資組合分散部署至不同地區及資產類别的機會，同時降低集中度。隨著美股異常出色的表現可能即將結束，包括歐洲、日本及中國在内的主要已發展及新興市場的宏觀環境正在向好。尤其是中國股市，應可受惠於政府加大支持力度，因為中國股市估值目前仍處於合理水平，投資者聚焦於人工智能、電動汽車及機械人等主要領域的重要科技發展。」

投資啓示

儘管在經歷「解放日」宣佈對等關稅以及其後又暫緩實施過後，市場有所反彈，但鑒於不明朗因素持續存在，且有可能出現更多意外，《展望》仍傾向於將投資組合廣泛分散部署至不同地區及資產類别。

股票方面，《展望》看好美國股票的低波幅、質素及高股息因子，同時限製超大型股持倉。今年餘下時間，非美國股票將在歐洲及亞洲股票的帶動下表現優異。中國利好的政策應可推動經濟增長並惠及超配中國股票的投資者。

固定收益方面，我們看好全球（美國除外）債券及新興市場當地貨幣債券。我們傾向於輕微減持大部分信貸板塊，並對投資組合的風險承擔持審慎態度。

由於增長下行的風險高企、股票估值偏高及資本市場活動溫和，我們對另類資產風險保持中性態度。整體而言，《展望》對另類資產偏重防守，相比私募股權更看好私人信貸及對衝策略。

主要貨幣當中，美國資產的廣泛重新分配，可能導致美元走弱，這將有利於歐元及英鎊等主要已發展國家的貨幣。

其他情境

考慮到在基本情境中存在的不明朗因素，《展望》亦分析了一繫列其他情境。

於下行情境中，美國的政策可能引發其他國家實施對等關稅，且達成的協議數量有限。這可能導致地緣政治緊張局勢進一步升級，美國進口大幅減少。於此情境下，美國或將陷入經濟衰退，而且隨著關稅推高物價，全球經濟增長將顯著放緩。於此情境下，我們看好的資產包括非美國低波幅及防禦股、非美國主權債務、黃金、以及日圓和瑞士法郎等「避險」貨幣。

然而，倘若美國政府轉變政策，放寬關稅與移民政策，同時專注於推出更多促增長的政策，則有可能出現上行情境。這有可能推動部分貿易政策正常化，及全球經濟增長前景改善。於此情境下，我們傾向於更加「承險」的部署，看好中小型價值股、美國債券、私募股權及房地產股票、工業品、美元、以及加拿大元和澳元等「商品貨幣」。

(来源:财华社)