【信达固收】信用债收益率跟随利率下行 中短久期低等级表现强势—信用利差周度跟踪
（转自：信达证券研究）
信用债收益率跟随利率下行，中短久期低等级品种表现强势。本周利率债收益率陡峭化回落，1Y、3Y和5Y期国开债收益率下行3BP，7Y、10Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。信用债收益率多数跟随利率下行，中短久期AA-级品种表现偏强，收益率大幅下行。1Y期AA+及以上等级信用债收益率基本持平，AA级收益率下行1BP，AA-下行8BP；3Y期AA及以上品种收益率下行1-2BP，AA-级下行9BP；5Y期AA及以上品种收益率下行2-3BP，AA-品种下行6BP；7Y期各等级收益率下行2-3BP；10Y期各等级收益率下行1-2BP。信用利差多数小幅上行，中短久期AA-利差明显压缩。1Y期AA及以上等级信用利差上行1-3BP，AA-级利差下行5BP；3Y期AA及以上等级信用利差上行1-2BP，AA-品种下行6BP；5Y期AA及以上等级信用债利差上行0-1BP，AA-下行3BP；7Y期各等级信用债利差基本持平；10Y期AA+级信用债利差下行1BP，其余品种持平。
城投债利差小幅上行，部分弱资质平台表现较好。外部评级AAA和AA+级平台信用利差上行2BP，AA平台信用利差上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，辽宁下行1BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，西藏上行6BP，云南下行2BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，陕西下行2BP，云南下行5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行2BP。各省级平台利差均上行1-3BP；各地市级平台利差多数上行0-3BP，西藏上行5BP，辽宁、贵州、云南下行1BP；区县级平台利差多数上行1-3BP，山西下行1BP，陕西下行3BP，云南下行7BP，贵州下行8BP。
产业债利差多数小幅上行，民企地产债上行幅度较大。本周央国企地产债利差上行0-2BP，混合所有制地产债利差抬升21BP，民企地产债利差抬升23BP。龙湖下行4BP，金地下行35BP，美的置业上行1BP，万科上行52BP，旭辉上行462BP。各等级煤炭债利差上行1BP。AAA级钢铁债上行2BP，AA+级钢铁债利差持平。AAA级化工债利差上行1BP，AA+级化工债下行1BP。陕煤利差上行2BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。
二永债利差相对平稳，3Y期二级资本债表现偏强。1Y期各等级二级资本债收益率下行3BP，利差下行0-1BP；永续债收益率下行2BP，利差基本持平。3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，利差下行1BP；AA+级以上永续债收益率下行2-3BP，利差上行0-1BP，AA级永续债收益率下行5BP，利差下行2BP。5Y期各等级二永债收益率下行1-3BP，利差上行0-1BP。
永续债超额利差整体有所回升，3Y产业永续利差下行。本周3Y期产业AAA级永续债超额利差下行1.17BP至8.36BP，处于2015年以来的6.90%分位数,5Y期超额利差上行1.00BP至10.22BP，处于2015年以来的12.47%分位数；3Y期城投AAA永续债超额利差上行1.63BP至5.94BP，处于1.91%分位数，5Y期超额利差上行0.30BP至10.60BP，处于10.42%分位数。
风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
报告正文
一
信用债收益率跟随利率下行，中短久期低等级品种表现强势
本周利率债收益率陡峭化回落，1Y、3Y和5Y期国开债收益率下行3BP，7Y、10Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。信用债收益率多数跟随利率下行，中短久期AA-级品种表现偏强，收益率大幅下行。1Y期AA+及以上等级信用债收益率基本持平，AA级收益率下行1BP，AA-下行8BP；3Y期AA及以上品种收益率下行1-2BP，AA-级下行9BP；5Y期AA及以上品种收益率下行2-3BP，AA-级品种下行6BP；7Y期各等级收益率下行2-3BP；10Y期各等级收益率下行1-2BP。信用利差多数小幅上行，中短久期AA-利差明显压缩。1Y期AA及以上等级信用利差上行1-3BP，AA-级利差下行5BP；3Y期AA及以上等级信用利差上行1-2BP，AA-品种下行6BP；5Y期AA及以上等级信用债利差上行0-1BP，AA-下行3BP；7Y期各等级信用债利差基本持平；10Y期AA+级信用债利差下行1BP，其余品种持平。评级利差和期限利差多数下行。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差分别下行7BP、8BP和4BP，5Y期AA+/AA评级利差上行2BP，其余评级利差变动在1BP以内。期限利差方面，AAA、AA+级3Y/1Y和5Y/3Y期限利差下行1-2BP，7Y/5Y持平，10Y/7Y上行1BP；AA级7Y/5Y期限利差下行1BP，10Y/7Y上行1BP，其余持平。
二
城投债利差窄幅波动，弱资质平台表现较好
本周城投债利差多数小幅上行，部分弱资质区域利差收敛。外部评级AAA和AA+级平台信用利差上行2BP，AA级平台信用利差上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，辽宁下行1BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，西藏上行6BP，云南下行2BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，陕西下行2BP，云南下行5BP。
分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行2BP。各省级平台利差均上行1-3BP；各地市级平台利差多数上行0-3BP，西藏上行5BP，辽宁、贵州、云南下行1BP；区县级平台利差多数上行1-3BP，山西下行1BP，陕西下行3BP，云南下行7BP，贵州下行8BP。
三
产业债利差多数小幅上行，民企地产债利差上行幅度较大
产业债利差多数小幅上行，民企地产债上行幅度较大。本周央国企地产债利差上行0-2BP，混合所有制地产债利差抬升21BP，民企地产债利差抬升23BP。龙湖下行4BP，金地下行35BP，美的置业上行1BP，万科上行52BP，旭辉上行462BP。各等级煤炭债利差上行1BP。AAA级钢铁债上行2BP，AA+级钢铁债利差持平。AAA级化工债利差上行1BP，AA+级化工债下行1BP。陕煤利差上行2BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行2BP。
四
二永债利差相对平稳，3Y期二级资本债偏强
二永债利差相对平稳，3Y期二级资本债表现偏强。具体来看，1Y期各等级二级资本债收益率下行3BP，利差下行0-1BP；永续债收益率下行2BP，利差基本持平。3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，利差下行1BP；AA+级以上永续债收益率下行2-3BP，利差上行0-1BP，AA级永续债收益率下行5BP，利差下行2BP。5Y期各等级二永债收益率下行1-3BP，利差上行0-1BP。
五
永续债超额利差整体有所回升，3Y产业永续利差下行
本周3Y期产业AAA级永续债超额利差下行1.17BP至8.36BP，处于2015年以来的6.90%分位数,5Y期超额利差上行1.00BP至10.22BP，处于2015年以来的12.47%分位数；3Y期城投AAA永续债超额利差上行1.63BP至5.94BP，处于1.91%分位数，5Y期超额利差上行0.30BP至10.60BP，处于10.42%分位数。
风险因素：
样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。
本文源自报告：《信用债收益率跟随利率下行 中短久期低等级表现强势》
报告发布时间：2025年6月7日
发布报告机构：信达证券研究开发中心
报告作者：李一爽 S1500520050002
朱金保 S1500524080002
信达固收研究团队简介
团队介绍：
李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内外宏观、大类资产配置以及流动性方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。
朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。
沈扬，华东理工大学经济学硕士，曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作。
张弛，复旦大学硕士，曾供职于资管机构从事市场营销和研究相关工作。
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