巴菲特四成現金「保命」的高明之處在哪？

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日期：2025年6月3日 下午3:00作者：毛婷 編輯：Anna

美國供應管理協會（ISM）公佈的最新數據顯示，在特朗普四月宣佈實行激進的關稅措施後，美國2025年5月的制造業採購經理指數（PMI）從4月份的48.7點，進一步下降至48.5點，低于市場預期的49.5點。

該指數讀數低于50點，意味著制造業出現收縮。美國制造業PMI已連續第三個月出現收縮，反映特朗普的貿易政策令美國經濟不確定性增加，成本壓力持續加重。

分類數據顯示，2025年5月，美國制造業產出、新訂單、就業和未完成訂單全線下降，但降速較上個月有所減緩，不過出口銷售的降幅卻顯著擴大。與此同時，由于企業擔心關稅政策而在4月份提前採購，5月份的庫存指數下滑至收縮區間。

值得留意的是，5月份供應交付指數從上個月的55.2點上升至56.1點。該指數在50點以上反映交付放緩，通常供應商的交付時間延長意味著經濟表現強勁——產能供不應求，導致資源和物流出現瓶頸。但這次的情況截然不同，完全是因為關稅導致供應鏈緊張，而並非是經濟強勁推動的需求增長。

儘管關稅驅動的物價增長稍微緩和，但是從整體來看，物價仍呈現向上趨勢。

美國關稅繼續增加全球經濟不確定性

周末時，特朗普宣佈對美國鋼鋁進口增加一倍的關稅，從25%增至50%，遭到歐盟反對，令歐美之間的貿易關系緊張再度升溫。

另一方面，特朗普或要求各國在6月4日前拿出貿易談判的最佳方案，試圖在其自行設定的五周暫緩期結束前加快與多個貿易夥伴的談判，或反映出美國内部對于貿易談判的緊迫感。

貿易政策的不確定性以及經濟數據比預期糟糕，令資產價格備受壓力，美元指數進一步下跌，一度跌破98.7點水平，其中歐元兌美元一度突破1.14美元，到達其2021年4月以來的最高水平。

有意思的是，儘管歐盟或受制于美國增加關稅政策，但是歐股卻成為今年以來表現最好的股權資產，其中德國DAX指數今年以來累漲20.20%，明晟（MSCI）歐洲指數累漲19.05%，表現遠遠跑赢美股，美國納斯達克指數今年以來累跌0.35%，標普500指數僅累漲0.92%。

主要原因在于投資者在貿易政策不確定性下紛紛逃離美國資產，而轉投估值相對較低的歐股。另一方面，關稅政策迫使歐洲企業自強，以及歐洲央行有可能降息刺激經濟，或也令歐洲經濟的前景展望變得樂觀。

但是，這並非意味著歐洲的高風險資產能一直走強。

美國風險如何蔓延至全球？

受美國經濟數據欠佳拖累，美國30年期國債收益率一度狂飙至5.0%以上，現在依然在4.96%以上水平盤旋。上月，穆迪下調美國信用評級和美國20年期國債拍賣結果不儘人意，已讓美國長債收益率飙升。特朗普的「大而美法案」將令美國財政赤字進一步擴大，市場擔心美國發行的國債供過于求，進一步推高長債息率，以高息彌補風險吸引投資者，長期債息越高，意味著投資者對風險的恐懼越高。

美國國債一般被視為無信用風險資產，因此長期國債收益率被用作多種金融產品的基準利率，並疊加該金融產品自身的風險因子來計算收益率。國債收益率越高，被用作基準的利率就越高，用以衡量收益率/成本的利率就越高。

以美國十年期按揭利率為例，就以十年期國債息率作為基準利率再疊加流動性、信用等風險因子來計算，十年期國債利率上升，按揭利率也跟隨上升，這意味著抵押貸款買房子的家庭需要支付更高的利息。

當這些家庭無力還款，或者利率太高導致樓市交易萎縮時，樓市崩潰將令家庭收入遭到重挫，壓抑消費力，從而拖累整體經濟表現。

雖然美國財政部長一再強調美債不會違約，但是如果政府不斷地發行更多債券來支付其持續高漲的賬單，將進一步推高利率和壓低債券價格，令資金成本更高。

另一方面，不少國際投資機構，例如養老基金、公募基金等，都持有美國國債作為其投資組合的重要資產，所佔比例都佔較大比重。若美國長期國債息率不斷上升，意味著債券的賬面價格持續下跌，它們的投資組合將出現賬面虧損，或者頭寸比例出現較大變動，基金的管理人可能提前預見到這種情況，而大批量抛售美債，可能引發資產價格大動蕩，增加了全球金融危機的風險。

新興國家在經濟發展過程中，大量依賴以美債收益率為基準發行的美元債券進行融資。當美債收益率大幅攀升，新興國家發行新債的成本將直線上升，沉重的利息負擔將令它們本來亦然堪憂的財政百上加斤。許多新興國家的財政收入有限，為償還高額債務，不得不削減公共開支，壓縮教育、醫療等關鍵領域的投入，這不僅影響國民生活質量，更阻礙了國家長遠發展的潛力。

更為嚴峻的是，美債收益率的波動還可能引發連鎖反應。一旦某個經濟脆弱的新興國家因債務危機出現違約，就像倒下的多米諾骨牌，恐慌情緒將迅速蔓延至其他新興市場國家。國際投資者信心受挫，進一步收緊對新興國家的投資，導致更多國家陷入債務泥潭，全球金融市場陷入極度不穩定的狀態。這種不穩定還會傳導至實體經濟，國際貿易和投資大幅萎縮，全球經濟增長動力被嚴重削弱，甚至可能引發全球性的經濟衰退。

結語

特朗普激進而且反復無常的關稅和其他政策，正在影響全世界的經濟。美國ISM發佈的最新5月份制造業PMI正反映了這些動蕩所帶來的部分後果，但影響或尚未完全反映，可以預見，若這樣的狀況持續，國債收益率飙升、金融市場動蕩不安、制造業持續收縮，不僅會令美國國内經濟增長受到衝擊，也將通過全球供應鏈、金融體系和投資流向的傳導，將風險擴散至全世界。

在此背景下，不虧才是賺了。

對此，巴菲特似乎已有預見性，他將投資組合換成四成以上的現金和短期債券，避開了風險正在堆積的美股和長期債券，又有充裕的資金，既可在大跌中買入，又能得益于美聯儲降息——美聯儲降息僅影響短端利率，令其短期債券產生賬面收益，這才是巴菲特的高明之處。

(来源:财华社)