【东北策略】市场周观察：当前红利或许并不是最优选择

2025年05月28日,08时15分36秒国内动态阅读 8 views 次

（转自：东北证券研究所）

由于开工、气候、交易等特性，A股市场具有较为明显的季节性规律，而红利作为当前市场的核心交易风格之一，是否也存在明显的季节性规律？

我们根据此前报告《再论红利的必要性和终点》中表示，红利风格在2016年前后的定价完全不同，因此我们统计2016年后的样本作为参考：

Q2是红利区间收益表现最差的季度。从绝对收益角度看，（1）Q2的整体区间收益的统计结果均明显为负，而其余季度均收正值；（2）Q2的整体胜率不足50%，而其他季度的胜率均超过55%；（3）Q3、Q4中不同板块的红利存在差异，波动较为明显，而Q1较为均衡。总体而言，Q2是红利区间收益表现最差的季度，Q3、Q4＞Q1＞0%＞Q2。

Q2跑输市场，Q3、Q4则无明显规律。从超额收益角度看，（1）Q1的整体区间超额收益明显为正，胜率较高且不同板块较为均衡；（2）Q2的整体区间超额收益的统计结果均明显为负，整体胜率不定；（3）Q3的超额收益表现好于Q2，且胜率亦有所提高；（4）Q4收益、胜率有所转弱；虽然绝对收益明显，但并不能跑过市场。总体而言，Q2跑输市场，Q1＞Q3＞Q2、Q4。

进一步对比月份的季节性：

M6-M7、M10红利的区间超额收益最差。从绝对收益角度看，（1）M2开始到M6，区间收益持续下滑，从M6到M9，区间收益持续上行；随后经历10月的大幅调整，M11大幅反弹，进入相对疲软阶段。（2）整体胜率表现方差并不大，除了10月的胜率明显较弱外，其余均分布在40%-80%之间。从相对变化看，基本与收益表现的节奏相似，M2、M3胜率较高，然后再M4、M5转弱，M6短暂走强后，M7-M9的胜率并不明显；经历M10的大幅调整，M11明显反弹。

M6的区间超额收益和胜率最低。从超额收益角度看，（1）从整体节奏看，对比沪深300和万得全A的超额表现和胜率表现，差异并不大；但相对万得全A的波动更大。（2）从超额收益看，以M6为分水岭，收益逐步走高，除了M10造成明显拖累以外，整体可长期持有至次年5月。总体来看，M6-M7、M10需明显规避意外，其余时段均可持有红利。

综上所述，当前并不是最佳的红利配置时点，一定程度上可能会面临6月的低胜率和低赔率；而8月开始可以长期持有红利至次年4月均能获得不错的超额收益；但需要警惕10月小盘风格的反转导致红利等超额收益大幅走低。

风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。

正文

1.市场周观察

由于开工、气候、交易等特性，A股市场具有较为明显的季节性规律，而红利作为当前市场的核心交易风格之一，是否也存在明显的季节性规律？我们根据此前报告《再论红利的必要性和终点》中表示，红利风格在2016年前后的定价完全不同，因此我们统计2016年后的样本作为参考：

进一步对比月份的季节性：

M6的区间超额收益和胜率最低。

从超额收益角度看，（1）从整体节奏看，对比沪深300和万得全A的超额表现和胜率表现，差异并不大；但相对万得全A的波动更大。（2）从超额收益看，以M6为分水岭，收益逐步走高，除了M10造成明显拖累以外，整体可长期持有至次年5月。总体来看，M6-M7、M10需明显规避意外，其余时段均可持有红利。

2.宏观流动性

国内宏观：

资金面有所放松，本周DR007为1.59%（上周1.64%，-5.14BP）、1Y国债利率为1.45%（上周1.45%，-0.27BP）、7天逆回购为1.40%（上周1.40%，+0BP）; 期限利差走阔，国债收益率10Y-1Y为0.27%（上周0.23%，+4.42BP）;信用利差收窄，1Y城投AA-国开债收益率为0.30%（上周0.32%，-2.17BP）。

海外宏观：

海外流动性有所放松，10Y美债收益率为4.51%（上周4.43%，+8BP），中美利差收窄，10Y美债-中债为1.66%（上周2.75%，-109.07BP）；美元指数走弱为99.12（上周100.98），人民币汇率上涨为7.19（上周7.20）。

3.权益市场情绪

交易情绪：

长期受利率波动影响，目前换手率分位的120日中心平均为74.59%，处于中性水平；短期受市场涨跌影响，换手率MA5为1.40%（上周1.45%），换手率分位数MA5为74.98%（上周78.92%），情绪降温。

风格情绪：

小盘风格相对占优，换手率比为4.72，滚动3年MA5分位数为89.30%（上周74.80%）；成长风格走弱，换手率比为1.86，滚动3年MA5分位数为10.40%（上周5.70%）。

行业情绪：成交额占比TOP5的行业为电子（10.01%，上周9.88%）、机械设备（8.58%，上周8.95%）、汽车（8.19%，上周8.05%）、医药生物（7.50%，上周7.02%）、电力设备（7.35%，上周7.07%）；换手率分位数环比变动TOP5的行业为房地产（48.70%，上周29.40%，+19.30%）、医药生物（81.00%，上周63.40%，+17.60%）、食品饮料（88.20%，上周74.40%，+13.80%）、传媒（42.90%，上周29.70%，+13.20%）、环保（80.60%，上周70.20%，+10.40%），LAST5的行业为非银金融（39.10%，上周76.70%，-37.60%）、银行（63.10%，上周82.50%，-19.40%）、计算机（48.90%，上周65.60%，-16.70%）、通信（16.20%，上周30.40%，-14.20%）、电子（39.80%，上周50.40%，-10.60%）。

4.权益资金面

4.1. 流入端

陆股通：

（8月19日起暂停陆股通实时交易披露），本周陆股通指数成分股净卖出709.65亿元（上周-448.99亿元）；本周陆股通交易情绪下降，本周周均成交额为1274.85亿元/日（上周1460.18亿元/日）。

公募基金：本周公募基金-5.78亿份（上周-106.25亿份）;其中主动偏股基金+1.72亿份（上周+5.12亿份），被动偏股基金-29.28亿份（上周-245.08亿份）。本周偏股型公募股票仓位为71.13%，环比上周+0.22 %。

本周新发基金处于低位共164.23亿份，其中主动偏股基金2.33亿份、被动偏股基金92.55亿份、偏债基金69.35亿份。5月偏股基金平均认购时间为23.02天（4月为15.18天），募资完成比例为11.16%（4月为14.98%），募资情绪保持低位。

股票型ETF：本周股票型ETF净赎回93.78亿（上周-235.54亿）；主要宽基指数份额明显赎回，净申购较多的为科创50（12.88亿，0.8%），净赎回较多的为中证A500（-41.07亿，-1.9%）；本周行业/主题ETF申赎分化，净申购较多的为国防军工（35.49亿，9.4%）、食品饮料（14.10亿，2.8%）等；净赎回较多的为医药生物（-58.38亿，-2.6%）、创新药（-17.05亿，-6.9%）等。

融资融券：本周两融净流入25.50亿，其中融资净流入19.95亿，融券净流入5.55亿，杠杆资金持续流出；本周两融周均买入额956.21亿，融券周均卖出额19.95亿，两融交易热度持续回落。本周转融券余额为0.00亿元，处于历史低位；两融市场平均担保比例为265.7%，杠杆意愿处于较低水平。本周融资净流入较多的行业为汽车（28.0亿）、医药生物（7.4亿）、食品饮料（7.1亿）；本周净流出较多的行业为计算机（-19.8亿）、电子（-14.2亿）、通信（-7.0亿）。近四周融资净流入较多的行业为汽车（34.6亿）、机械设备（23.1亿）、国防军工（13.3亿）；近四周净流出较多的行业为电力设备（-34.6亿）、电子（-32.7亿）、银行（-24.2亿）。

4.2. 流出端

股权融资（IPO、定增和配股）：

本周共2只IPO，中策橡胶（603049.SH，40.66亿，汽车）、古麒绒材（001390.SZ，6.04亿，纺织服饰），股权融资规模持续低迷。

限售解禁：本周解禁规模为222.12亿，解禁TOP5的行业为计算机（74.86亿，占自由流通市值的0.33%）、交通运输（42.95亿，0.38%）、医药生物（22.94亿，0.07%）、轻工制造（20.52亿，0.54%）、农林牧渔（15.21亿，0.25%）。未来4周解禁规模为1533.78亿，解禁TOP5的行业为建筑装饰（211.92亿）、电子（179.06亿）、计算机（152.26亿）、基础化工（144.83亿）、机械设备（109.02亿）。

产业减持：本周净减持16.93亿，减持意愿处于低位，其中公司净减持11.00亿、高管净减持3.85亿。本周减持较多的为医药生物-9.35亿、有色金属-7.69亿、银行-7.18亿，增持较多的为汽车29.08亿、石油石化2.60亿、公用事业0.55亿；近4周减持较多的为电子-26.11亿、医药生物-15.96亿、机械设备-13.32亿、增持较多的为汽车26.75亿、石油石化6.30亿、公用事业3.98亿。