国海研究 | 存单利率还会上行吗/老铺黄金深度—晨听海之声0527
（转自：国海证券研究）
国海固收·靳毅团队 | 存单利率还会上行吗？
国海固收·靳毅团队 | 存款利率如期调降，如何影响债市
国海海外消费·马川琪团队 | 老铺黄金(06181.HK)公司深度报告：老铺黄金十问十答
国海食饮1组·刘洁铭团队 | 鸣鸣很忙（02143）招股说明书梳理：零食量贩龙头，引领万亿元赛道效率变革
国海计算机·刘熹团队 | 模型性能不断提升，AI应用进入兑现期——计算机AI应用月度跟踪（2025-05）
每周观点·4篇:
国海农业·程一胜团队 | 618宠物经济火热，国产品牌强势崛起——农林牧渔行业周报
国海食饮1组·刘洁铭团队 | 新消费受关注，保健品、黄酒热度高——食品饮料行业周报
国海汽车·戴畅团队 | 小米发布YU7，吉利零跑202025Q1业绩亮眼——汽车行业周报
国海北交所&新兴成长·罗琨团队 | 本周北证50阶段性回调，下周世昌股份/志高机械上会、交大铁发申购——北交所行业周报
固收：存单利率还会上行吗？
报告作者：靳毅/马闻倬
报告发布日期：2025年5月26日
投资要点：5月7日，央行宣布自5月15日降准0.5个百分点，但此次降准落地后，资金面反而边际收敛，存单利率也有所上行。主要有以下几个因素：①5月中旬以来，资金面临政府债发行量增加、税期及跨月压力；②央行意在防止市场形成一致预期，资金利率有限宽松；③存款降息落地，存单供给压力或上升，限制存单利率下行。
后续存单压力有多大？我们认为可从以下几个角度分析：
（1）从资金面看，外部汇率压力明显减轻，内部地产走弱，截至5月18日，一线城市二手房挂牌价指数环比降幅扩大，资金面没有持续收紧的基础。
（2）从银行资产负债端看，一季度信贷投放规模大，存单净发行规模大，导致6月存单到期量上升。但二季度信贷投放规模下降，存单净发行压力预计可控。
（3）存款降息后，存单或呈现“供需两旺”格局。存款降息，部分资金或转向非银，银行负债端面临一定压力，短期内同业存单发行量可能上升。但同时非银端资金供给上升，对存单的需求也会增加。
综上所述，存款降息影响下，“存款搬家”现象或再次演绎，短期内同业存单发行量或上升，对存单利率造成一定扰动。但随着资金面维持宽松、配置力量上升，存单利率仍有下行动力，建议投资者可逢高配置。
风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。
固收：存款利率如期调降，如何影响债市
报告作者：靳毅/刘畅
报告发布日期：2025年5月26日
报告摘要：本轮存款降息有何特点？ 调整幅度较大，且各银行的跟进速度较快。反映出银行当前仍然存在较大的净息差压力。
对机构行为影响有多大？ 对银行而言，在资产端，对利率的点位要求将有所降低，叠加信贷投放偏弱、债券性价比提升，配债动力有所增强。但在负债端，本次资金出表的规模或仍然较大，后续银行负债端压力或有阶段性加重，配债规模仍具不确定性。
对广义资管而言，对1-3Y信用债需求增加，利差开始收窄的时间点往往在利率下调后3-4周左右，整个出表的过程将维持2-3个月。
对投资者而言，信用债仍是更具确定性的选择。利率债需观察新的边际变化来决定方向，但考虑到今年仍有降息的可能，且债市行情演绎速度很快，也可适当提前逢高布局，10Y国债1.7%以上可逐步增配。
机构资金跟踪
本周（2025年5月19日-2025年5月23日）流动性略有放松。R007收于1.63%，较上周保持不变，DR007收于1.59%，较上周减少5BP。6个月国股转贴利率收于1.14%，较上周减少4BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数略有上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周保持不变，收于106.8%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周略有下降，为2.0%。
风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期；债券存在违约风险。
海外消费：老铺黄金(06181.HK)公司深度报告：老铺黄金十问十答
报告作者：马川琪/廖小慧
报告发布日期：2025年5月26日
报告摘要：老铺黄金是奢侈品吗？
兼具奢侈品属性与保值性：老铺黄金通过“宫廷书房”场景设计、非遗工艺（花丝/錾刻）及VIP私密服务，打造高端文化体验。
产品定价对标国际奢侈品牌，同时黄金材质赋予保值功能，覆盖高净值客群，形成“文化+投资”双属性，成功塑造高端黄金珠宝定位，品牌年消费100万元以上客户对销售额贡献从2021年的8.5%增加到2023年的15.9%。
黄金价格如何影响它？
一口价模式受益金价上行，入门级大单品放量明显：2020-2024年金价CAGR 14%，但老铺核心大单品（古法手工足金葫芦、十字金刚杵及玫瑰花窗）价格2020-2024年均价提升CAGR低于金价涨幅，一口价模式下后期提价空间凸显购买性价比，品牌破圈年大单品销量放量明显。
折扣是一个问题吗？
代购渠道形成价格风险，工艺护城河稳固：据我们不完全统计，目前老铺黄金二级市场回收折扣率70%-80%（宝格丽/卡地亚为60%-90%），黄牛利用SKP等商场满减活动套利。公司通过限量供应、复杂工艺及文化稀缺性维持品牌溢价，但需警惕渠道管控风险。
开店空间如何？
国内翻倍+海外蓝海，渠道潜力大：当前国内37家门店，较国际奢侈品牌平均49家存在12家空间；港澳台仅4家，较对标品牌均值27家差距显著。高端商场方面，国内仍有38家奢侈品商场可入驻，空间充足。目前海外首站新加坡已布局，华人市场古法金需求潜力可观。
竞争对手是谁？
三类竞品分食市场：高端定制—琳朝珠宝（克价较高、纯手工、工期长）、君佩珠宝（合作卡地亚/梵克雅宝设计师、克价高）；大众市场—周大福（2023年市占率20%、一口价产品克价高）；低价替代—水贝模式（工费低，克价贴近金价）。
工艺溢价率多高？
古法工艺产品溢价显著：根据公司天猫官方旗舰店2025年2月数据统计，公司部分产品溢价率38%-114%，其中锤揲工艺溢价38%、镶嵌类溢价114%（琳朝竞品仅18%）。高端渠道+服务带来一定品牌溢价权。
工艺到底有无壁垒？
非遗技艺+复杂工序构建壁垒：以宫廷古法制金工艺为核心，融合花丝镶嵌、金胎烧蓝等6大非遗技艺，30余道工序，手工占比高，师傅经验丰富。对比水贝模式（机械化生产+低工费），老铺工艺复杂度形成1-2倍工费溢价，技术复制周期长。
利润率呈现何走势？
经营效率提升驱动利润率增长：2023年线上获客成本降至142元/人，同比-62%。通过门店升级、面积扩容及产品提价，单店运营效率持续优化。获客成本下降与规模效应扩大形成正向循环，推动利润率稳步上行，2024年整体净利率达17%，释放长期盈利潜力。
单店经营天花板是什么？
面积扩展+客单价提升下2027年同店有望突破6亿：2024年平均单店收入2.2亿元，通过门店面积扩容、产品提价及消费者连带率提升，我们预计2025-2027 年平均单店收入同比+78%/+28%/+20%至4/5/6亿元，看好同店优化及新店放量，单店效率有望进一步提高。
怎么给老铺黄金估值？
参考国际奢侈品牌成长阶段给予一定估值溢价：参考国际奢侈品牌估值体系，结合其工艺壁垒与渠道扩张潜力，LVMH等奢侈品成长期PE中枢在30-40倍左右，给予2026年30倍PE（对应净利润53.6亿元），2026年目标市值1608亿元人民币。
投资建议与评级：公司2024年的增长态势强劲，未来有望凭借品牌与产品优势，进一步拓展市场，提升盈利水平，我们上调公司2025-2027年营业收入分别为185.7/272.9/366.9亿元，同比增速分别为+118%/+47%/+34%，归母净利润分别为36.1/53.6/72.9亿元，同比增速分别为+145%/+48%/+36%，对应5月23日股价，PE分别为36/24/18X，老铺黄金定位高端古法黄金，差异化优势突出，古法工艺创新叠加传统文化、时尚性元素彰显独特产品力，兼具保值性和收藏属性，我们看好公司未来一二线高端商圈门店稳步扩张，及出海新加坡、日本东京等市场带来的新增量，有望持续提升市场份额。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓及产品推广风险；渠道扩张风险；经营风险；原材料价格风险；不同公司不同市场不具有可比性；国际地缘政治形势的不确定性。
食饮1组：鸣鸣很忙（02143）招股说明书梳理：零食量贩龙头，引领万亿元赛道效率变革
报告作者：刘洁铭/秦一方/黄诗汶
报告发布日期：2025年5月26日
投资要点：鸣鸣很忙：零食量贩行业领军者。2017年晏周先生于湖南省长沙开设首家“零食很忙”；2019年赵定先生于江西省宜春开设首家“赵一鸣零食”；2023年11月，“零食很忙”完成对赵一鸣的收购事项完成两大品牌融合。截至2024年12月31日，公司门店网络包括14,394家门店，覆盖中国28个省份和所有线级城市，且其中约58%的门店位于县城及乡镇，拥有1.2亿会员。收入端，2024年公司实现营业收入393.44亿元（2022-2024年CAGR为203%），录得GMV555亿元，若按2024年休闲食品饮料GMV计算，公司为中国最大的连锁零售商（数据来源于弗若斯特沙利文报告）。盈利端，2024年公司实现归母净利润8.34亿元（2022-2024年CAGR为241%，快于收入），公司毛利率从2022年的7.45%提升至2024年的7.62%，逐年提升，带动公司2024年经调整净利率逐年提升至2.32%。
行业：万亿元赛道的渠道效率变革。据公司招股说明书数据，我国休闲食品饮料零售规模从2019年的2.86万亿元，增长至2024年的3.74万亿元，2019-2024年CAGR为5.5%，预计2029年零售规模将达到4.95万亿元，2024-2029年CAGR为5.8%。分区域来看，2024年下沉市场和高线市场GMV分别为2.31/1.43万亿元，下沉市场规模大且发展潜力高。分渠道来看，专卖店渠道GMV占比从2019年的8%提升至2024年的11%，而超市、杂货店渠道占比下滑，零食量贩渠道凭借其在产品多样性、产品质价比、购物体验和门店氛围上的优势，更好满足消费者需求，得以快速发展。
门店扩张+供应链提效+加盟商赋能，稳固龙头地位。1）门店扩张：截至2024年末公司共有14394家门店，相较于2023年末增加了7809家门店。单店来看，公司2024年平均单店年GMV总额为529万元/年，相较于2022年呈现提升趋势，预计主要受益于平均单店单量的提升，2024年平均每家门店的日均单量为452份，相较于2022年提升67份。2）供应链提效：公司的数字化体系涵盖数字化选品及采购、数字化仓储及物流管理以及数字化门店管理等多方面，在提升运营效率、管理业务及实现可持续发展方面发挥关键作用。据弗若斯特沙利文数据，公司仓储及物流成本费率低于行业平均水平（2024年为1.7%），存货周转天数不断优化（2024年为11.6天）。3）加盟商赋能：公司加盟商队伍逐年扩大，重大客户集中风险较低，公司积极赋能加盟商，搭建加盟店与加盟商管理全流程体系，2024年平均一个员工负责6家门店经营检查，一个督导覆盖18家门店。
展望：强者恒强，龙头企业有望实现收入利润双增长。收入增长驱动力主要为：1）龙头市占率持续提升，目前的双龙头已经具备规模优势，截至2025年5月22日抖音数据，鸣鸣很忙和万辰集团分别为16273/14433家门店，后端运营能力也在不断强化，与其他品牌间的差异逐步扩大，龙头市占率有望提升；2）单店模型的升级和优化有望提升门店密度或单店收入，2025年以来，鸣鸣很忙和万辰集团皆推出了有别于传统零食量贩的新店型及开始试水自有品牌。利润增长驱动力主要为：1）规模效应及品类扩充下毛利率的提升；2）规模效应及补贴趋减下费用率的优化。
风险提示：市场竞争加剧风险；开店不及预期风险；平均单店收入下滑风险；食品安全风险；原材料价格波动风险；上市进展不及预期风险。
计算机：模型性能不断提升，AI应用进入兑现期——计算机AI应用月度跟踪（2025-05）
报告作者：刘熹/郭义俊
报告发布日期：2025年5月26日
报告摘要：模型能力进展总结：核心在多模态+低成本部署+推理能力提升+长上下文
1、多模态能力增强：各大厂纷纷支持文本、图像、音频和视频的多模态输入，提升模型在复杂任务中的适应性，2025年或是原生多模态加速发展元年。2、高性价比模型加速涌现：例如OpenAI的GPT4.1、阿里的Qwen3，均实现了模型在保持性能不变的同时，显著降低使用成本，适合企业进行大规模部署。3、推理能力进一步提升：新模型持续在数学、代码和图像推理能力上取得突破，满足更高的应用需求。4、更长的模型上下文：例如GPT-4.1支持100万上下文，而Llama4-Scout版本首次支持千万级上下文。
AI应用总结：海外AI应用持续超预期，产业逐步验证
Agent加速交互方式变革——大厂/企业级市场布局：技术端体现为模型能力提升提供Agent多任务规划/拆解的可行性；产品端体现为大厂加速抢占用户入口+形成市场教育，例如2025年4月以来，微软新发Research、Analyst助手、阿里新发飞猪旅行Agent、字节新发扣子空间等智能体；企业级市场端体现为Agent人机协作模式快速成型，海外Salesforce/ServiceNOW，国内如金蝶国际/鼎捷数智/同花顺等厂商相继布局Agent产品，微软表示，由Agent智能体+人类的“人机协作”模式正在重塑企业架构，一种全新形态的“前沿公司”将在2025年诞生。
场景端：近期AI应用迎来海外各头部企业业绩持续超预期，其核心原因可总结为：1）AI创造大量新增需求；2）AI融合传统业务后大幅提升传统业务需求。此外，海外资本加速涌入AI应用领域，抢占生态、入口优势。我们认为，AI应用迎来爆发的确定性不断强化，美国AI技术+产业进展已得到成功验证，而我国具备更广阔的市场需求及商业落地场景，有望加速步入AI应用爆发的前夕。
1）AI广告：Applovin及Meta2025Q1广告业务超预期。我们总结认为，核心产业变化在于AI提升了投资回报率，预算投入ROI明显提升的趋势下客户投入意愿明显提升，进而转化为需求的强劲增长。2）AI编程：OpenAI出现编程领域大额收购、Cursor再完成大额融资，资本加速涌入。我们总结认为，核心产业变化在于AI编程可实现报表端的优化，契合当下宏观承压背景下企业降本增效的需求；同时，以IDE + 私有代码 + 部署流水线的生态入口抢占也逐步加速。3）AI搜索：苹果转向AI搜索。我们总结认为，核心产业变化在于AI或将彻底重塑搜索产品的底层逻辑，从交付搜索页面逐步向交付执行结果演变。4）AI大数据：Palanti业绩超预期，公司表示大语言模型和支持软件的需求已变成热潮。我们总结认为，AI大幅提升数据分析预测能力，持续成为客户的产品需求转化。5）AI 办公：Microsoft 365 copilot出现季度创纪录采购，持续推动ARPU值提升。6）AI教育：Duolingo业绩超预期。公司2025年一季度DAU达4660万，YoY+49%，环比显著增长；MAU突破1.3亿，YoY+33%；DAU/MAU比从32.1%提升至35.8%，用户粘性进一步提升。我们总结为AI加速课程研发效率，及加速商业化变现进程。
Agent产业进展总结：多智能体加速“人机协作”范式到来
协议和工具加速单Agent到多Agent协作演进：技术端体现为2025年4月以来，MCP技术得到市场高度重视，其本质上是一个标准协议，就像给 AI 大模型装了一个 “万能接口”，让 AI 模型能够与不同的数据源和工具进行无缝交互。同样2025年4月以来大厂相继宣布布局MCP协议，包括阿里/字节/腾讯/百度/华为等，而企业级市场端包括金蝶国际/鼎捷数智/赛意信息/汉得信息等同样加速适配MCP/A2A协议，加速抢占Agent入口。
2025Q1，Salesforce表示其AI客服产品可实现2美元/次的电话接通，对比真人7-8美元/次的人力成本实现大幅下滑。我们认为，未来Agent或将进入多元付费+结果导向，Agent或不再以工具的形式而是以“AI同事”的方式进入企业，而同样AI的采购预算将由IT预算上升至人力预算，从而带动前瞻布局AI的软件企业估值迎来重构。
投资建议：我们看好AI的加速发展，产业端变化日新月异，以模型能力提升+AI提升企业ROI+AI优化报表等核心因素催化下，前瞻布局AI的企业有望迎来业绩的加速发展。同时，市场空间有望从IT预算进入企业人力预算，带来AI应用企业的估值重构。
相关公司：
AI企业服务：金蝶国际、鼎捷数智、赛意信息、浪潮数字企业、用友网络；
AI金融：东方财富、同花顺、顶点软件、恒生电子、京北方、宇信科技；
AI政务：中科曙光、太极股份、电科数字、航天信息、中国软件国际、税友股份、博思软件。
风险提示：宏观经济影响下游需求、人工智能产业发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、相关公司业绩不及预期
食饮1组：新消费受关注，保健品、黄酒热度高——食品饮料行业周报
报告作者：刘洁铭/秦一方/黄诗汶/郝天宇
报告发布日期：2025年5月26日
投资要点：1、大盘整体上涨，食饮板块下跌。近两周（2025/05/12-2025/05/23）一级行业中食品饮料跌幅0.80%，跑输上证综指（+0.19%）0.99个百分点。各细分行业中保健品涨幅最大，上涨7.45%，其次分别为其他酒类和预加工食品，涨幅分别为5.50%和3.63%。个股方面，交大昂立（+42.75%）、会稽山（+28.84%）、仙乐健康（+17.28%）、立高食品（+13.57%）、古越龙山（+11.87%）等领涨；ST通葡（-7.28%）、今世缘（-7.09%）、古井贡酒（-6.58%）、莲花控股（-6.44%）、舍得酒业（-6.36%）等领跌。
2、白酒：近两周（2025/05/12-2025/05/23）白酒板块跌幅为2.27%，在食品饮料子板块中处于末游位置。
（1）4月烟酒社零增速环比下滑，禁酒令边际影响有限。5月18日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，规定公务接待工作餐不得提供香烟，不上酒，相较此前“工作餐不得提供香烟和高档酒水”的规定进一步严格。据酒食汇,自2012年限制三公消费政策以来，白酒政务消费场景占比不断萎缩，当前已不足5%，而商务、家庭聚饮等场景不断扩大。我们认为白酒受政务消费场景变化的直接影响已越来越小，此次新规将有助于加速白酒行业积极转型，开拓新消费场景和客群，适应新的消费结构。5月19日，国家统计局公布2025年4月社零数据，其中烟酒类社零4月同比+4.0%，增速环比3月-4.5pct，我们预计系春节后进入白酒消费淡季所致。
（2）茅台股东大会召开，传递穿越周期的信心和举措。5月19日，贵州茅台2024年度股东大会召开，董事长张德芹用“三个相信”积极回应投资者关切：相信茅台的质量、文化、根基不会动摇；相信茅台的创新能力、自我调节能力不会倒退；相信茅台的服务意识、服务能力不会掉队。代总经理王莉阐述了本轮周期宏观、中观、微观“三期叠加”的特征，并给出了茅台穿越周期的三大战略举措：近期围绕客群、场景和服务“三个转型”；中期聚焦国际化和年轻化；长期构建更有韧性的生态系统。
（3）飞天批价有所回落。据今日酒价，5月19日-25日，飞天（原）批价由2160元下滑35元至2125元，飞天（散）批价由2075元下滑15元至2060元，我们预计系618电商补贴影响，导致批价有所回落。
白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。
3、大众品：近两周（2025/05/12-2025/05/23）大众品板块中保健品涨幅最大，上涨7.45%；其次分别为其他酒类和预加工食品，涨幅分别为5.50%和3.63%。个股方面，交大昂立（+42.75%）、会稽山（+28.84%）、仙乐健康（+17.28%）、立高食品（+13.57%）、古越龙山（+11.87%）等领涨。
（1）受益于新成分及行业长期空间，保健品板块涨幅较高。受益于健康化和老龄化趋势，近年来我国保健品市场快速增长，根据欧睿数据，2024年中国营养健康食品市场规模达到2602亿元，2019-2024年合计CAGR为6.3%，未来行业有望以中-高个位数CAGR持续成长。近期因麦角硫因线上销售快速增长，市场对保健品关注度提升，我们认为保健品创新催化较多，除品牌方外，也可积极关注代工企业，仙乐健康作为头部的营养健康食品CDMO企业，积累了丰富的客户端和产品端的经验，后续有望赋能下游的客户打造更符合消费趋势的功能化产品。
（2）近期黄酒板块关注度较高，业外资本开始布局。5月7日，青岛啤酒发布公告，拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权。啤酒以夏季为主，黄酒则主打秋冬养生场景，我们认为啤酒与黄酒消费场景淡旺季有望形成互补。5月20日，会稽山旗下高端品牌“兰亭”，与山东宏沣商贸有限公司正式签署亿元战略合作协议，我们认为公司高端产品持续发力，产品结构有望进一步升级。
（3）淡季消费承压，社零数据环比回落。4月社会消费品零售总额同比+5.1%，同比增速环比-0.8pct。其中，餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.2%、+3.7%，同比增速环比-0.4pct、-3.1pct，餐饮消费维持弱复苏局面；粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.0%、+2.9%、+4.0%，同比增速环比+0.2pct、-1.5pct、-4.5pct，必需品消费增速环比稳中有升，可选品增速环比有所回落。
个股更新：
（1）百润股份：崃州白色烈酒获全球赛事金奖，“便利店调酒”热度持续。据海关总署数据，4月威士忌和白色烈酒进口量快速增长，4月威士忌进口量同比+50.9%，伏特加/金酒同比分别+90.2%/139.3%，虽然进口额不大，但体现年轻人“便利店调酒”热度持续。崃州旗下岭洌/椒语分别荣获世界伏特加大赛风味大奖中国区冠军/世界金酒大赛风味大奖中国区冠军，连续两年夺得全球性权威烈酒赛事金奖。5月24日起，百利得、椒语、岭洌正式上线歪马送酒。我们认为公司威士忌业务进展顺利，行业认可度高，崃州单一麦芽威士忌系列流通产品即将推出，建议重点关注。
(2)三只松鼠：全品类全渠道，公司不断打破经营边界。5月20日，公司在上海召开“2025三生万物生态大会”，大会上创始人表示公司将依托‘制造、品牌、零售’一体化生态布局，做中国领先的全品类、全渠道、制造型自有品牌零售商。品类端，公司从坚果到零食再到其他品类，当前公司在坚果品类上已经具备较强心智，零食大单品正积极构建上游供应链，目前公司还进一步拓展至饮料、日化、酒类、宠物食品等其他品类，并发布了宠物食品品牌“金牌奶爸”、预制菜肴品牌“围裙阿姨”、方便速食品牌“超大腕”等33个子品牌。渠道端，公司优势线上渠道2025年淡季保持两位数以上的增长，线下分销渠道2025年3、4月增幅超过200%，表现亮眼。零售端，公司推出了两大全新业态——“一分利”便利店和“三只松鼠”生活馆。组织端，目前公司已有508名mini CEO，人效比超过传统管理模式的三倍。展望后续，我们认为公司收入端伴随着公司品类及渠道扩张有较高的增长弹性，建议持续关注。
大众品板块推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母；建议关注东鹏饮料。
4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、迎驾贡酒等。
大众品：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品、三只松鼠、西麦食品、仙乐健康、安琪酵母；建议关注东鹏饮料。
5、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）大众品渠道建设不及预期；6）食品安全事件等。
