这一次，“特朗普交易”为什么熄火了？
来源：华尔街见闻
德银指出，在特朗普2.0时期，一方面，由于市场已充分预期特朗普胜选，且美股估值已高，增长空间有限，使得此次“特朗普交易”并未奏效，另一方面，美联储一直在缩减其限制性政策，且新政府的政策实施时间表存在差异，市场反应不同是合理的。
人物正确、政策相似，2.0时期的“特朗普交易”为什么“有气无力”？
自去年美国大选以来，标普500指数基本呈区间震荡，10年期美债收益率也没有出现特朗普1.0时期大幅飙升的现象，甚至美元的涨势也有所回落。
2月17日，德意志银行分析师Henry Allen在最新报告中分析了市场未能重现2016年盛况的原因。Allen指出，市场预期的变化、经济环境的差异、美联储政策立场的转变，以及特朗普政策实施时间表的调整，共同导致了这种现状。
市场已充分预期特朗普胜选
报告指出，2016年特朗普的胜利对金融市场来说是一个巨大的“惊喜”，当时的民意调查和预测普遍倾向于希拉里·克林顿获胜，FiveThirtyEight的最终预测也仅给予特朗普28%的胜算。然而，到了2024年，特朗普的胜利已被广泛定价，Polymarket在选举前一天给出了59%的胜率。德银指出：
这意味着，市场在选举前已经消化了大部分“特朗普交易”的预期。分析师表示，在选举前的几天里，传统的“特朗普交易”会随着共和党大获全胜的预期上升而表现良好，反之亦然。
美股估值已高，增长空间有限
从股市上看，2016年选举前，美股表现疲软，标普500指数在2015年下跌0.7%，2016年截至10月底仅上涨4.0%。这主要是由于经济增长放缓以及美联储于2015年12月开始加息。
然而，2024年选举前，美股已经历了两年多的强劲上涨。标普500指数在2023年上涨24%，2024年截至10月底已上涨19.6%。而且，2024年10月，标普500的CAPE（周期调整市盈率）高达36.85，远高于2016年10月的26.54。德银指出：
货币政策转向宽松，关税政策加速
政策方面，特朗普的政策方向与1.0时期相似，包括减税、放松监管和提高关税。但2016年，特朗普的胜利引发了对财政刺激的预期，进而导致美联储政策收紧，推高了美国国债收益率。当时，美联储刚刚开始加息周期，2015年12月首次加息，又于2016年12月再次加息。
相比之下，2024年，美联储已经转向降息周期，9月降息50个基点，11月和12月继续降息，12月的点阵图显示2025年还将有两次降息。报告认为：
而除了更广泛的经济背景外，2.0时期的政府政策时间表与特朗普1.0时期截然不同。分析师指出，最显著的是：
分析认为，这种政策实施时间表的差异导致了市场波动性的显著不同。在特朗普1.0时期的第一年，市场波动性非常低。VIX指数的历史最低收盘点位实际上是在2017年11月，当时收于9.14点。相比之下，由于潜在的关税，如今的金融市场已经出现了显著的波动，特别是在加拿大等受影响国家的资产中。
责任编辑：王若云
