国投证券认为，市场对未来降息的抢跑，及跨年行情本身的推动，市场走出了自20年3月以来20日级别的最大涨幅。今年以来10年期国债利率累计下行78BP，平均而言，10年国债利率抢跑了约33BP的降息预期。

摘要

抢跑降息预期与跨年抢配置共同推动利率新低。最近一个月，债市经历了一轮非常强劲的上涨。这波行情之所以有亮眼表现，有多方面因素。其中，最核心的两个驱动因素是市场对未来降息的抢跑，及跨年行情本身的推动。由此市场走出了自20年3月以来20日级别的最大涨幅。

接下来，关键问题在于如何评估后续的空间和胜率。

首先评估潜在空间。

跨年行情视角：乐观场景下还有10-20BP空间。从历史经验来看，10年国债利率在跨年行情中的下行幅度落在10-50BP之间，平均为34BP。这一轮下行幅度已接近历史均值，但距极值还有10-20BP。

降息预期视角：按40BP中性降息预期计算，还有10BP左右空间。自政治局会议释放“适度宽松”信号后，市场对后续宽货币想象空间大增。通过不同角度观察当前市场定价中隐含的降息幅度，平均抢跑程度约为30BP。若按明年降息40BP的中性预期观察，则还有10BP左右的剩余定价空间；若按50-60BP的乐观预期观察，则还有20-30BP空间。

接着讨论胜率。

基本面高频数据对胜率构成支持。基本面高频信号自11月首周见顶后，本周继续回落。金融数据方面，11月企业中长贷增速继续下行且斜率扩大，除化债过程中置换信贷造成拖累外，企业内生投融资需求也依然偏弱。因此，近期利率走势与基本面边际变化方向并不背离。

情绪指标陡峭上升，但尚未胜率的几个观察维度。

利率与近期基本面高频边际变化方向并不背离。基本面高频信号自11月首周见顶后，本周继续回落。金融数据方面，11月企业中长贷余额增速继续下行且斜率有所扩大，除了化债过程中置换信贷造成的拖累外，企业内生投融资需求也依然偏弱。因此，近期利率走势与基本面边际变化方向是一致的。

情绪指标陡峭上升，但尚未