随着美联储持续推动从金融体系抽走流动性，隔夜融资市场的年末交易五年来首次出现波动。

根据Curvature Securities的数据，隔夜回购协议市场的波动一般较为平缓，但最近开始升高，回购利率最高达到5.53%，周二收于5.32%。上一次回购市场在年底前后出现波动还是在2018年，当时回购利率飙升逾3个百分点，达到6%。

周二有担保隔夜融资利率（SOFR）升至三周多来最高水平，与12月1日创下的历史高点仅一线之遥。未来几天美联储隔夜逆回购工具的使用量预计将进一步增多。

融资市场的压力通常会在年底加剧，为达到监管要求银行往往会减少活动以加强资产负债表。它们的后撤迫使市场参与者要么寻找替代融资渠道，要么冒支付更高融资成本的风险。

但与前五年不同的是，当时市场依赖央行提供额外流动性，2019年经历了一段动荡期后，美联储增加了临时回购操作，然后在2020年和2021年开启利率宽松周期，随后开始缩表。反观当下，美债市场近期反弹后，上月回购利率飙升，交易员警惕额外的压力。

未来几天需关注是否有资金进一步紧张的迹象：

SOFR

SOFR是与隔夜回购协议交易相关的参考利率。融资成本上升往往也会推高SOFR。纽约联储周三公布的数据显示，12月26日SOFR定在5.35%，前一交易日为5.32%。自12月1日触及的历史新高5.39%回落。

逆回购工具

美联储的逆回购工具（RRP）一直是交易对手——主要是货币市场共同基金——存放过剩现金以赚取市场利率（目前为5.3%）的地方。随着银行减少回购市场活动以整理资产负债表，这会促使货币基金将更多资金转到RRP。周三，90个交易对手往RRP存放了8，190亿美元，规模为12月13日以来最多。

保荐回购

由于年末资产负债表受限，加上现货市场为美债多头头寸融资的需求增加，银行正将更多活动转向保荐回购（Sponsored Repo）。

Depository Trust & Clearing Corp．的数据显示，保荐回购活动增加，12月22日达到了1.031万亿美元的历史新高。这是因为保荐回购交易允许银行与货币市场基金和对冲基金等对手方开展交易，而不必受制于资产负债表的监管限制。这些协议实际上是通过固定收益清算公司（Fixed Income Clearing Corp）的回购平台进行“保荐”或清算，从而使交易商银行能够对交易双方进行净额清算，减少需持有的资本。

责任编辑：王永生