10月13日，骑士乳业（83278.BJ）在北交所正式上市，但上市首日便遭遇破发行情。该公司发行价为5.0元/股，开盘即破发，盘中最低下探至4.23元/股，盘中最大跌幅为15.4%。截至收盘报4.74元/股，跌幅5.20%，成交额1.03亿元，换手率26.33%，总市值9.91亿元。

骑士乳业于2015年7月挂牌新三板，2020年11月进入上市辅导期，2022年5月决定在北交所上市。筹备上市期间，骑士乳业曾两次因上市申请文件中的财务报告有效期将至而中止北交所上市审核，直至今年6月恢复审核，并于9月13日获证监会批复同意上市。

招股书显示，骑士乳业本次公开发行，募资主要用于公司奶牛养殖项目。其主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售。2020年~2022年，骑士乳业连续三年实现营收增长，分别录得营收7.075亿元、8.764亿元、9.478亿元，归母净利润分别为2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元。

上市前，骑士乳业曾因业绩下滑风险以及对赌协议合规性等遭北交所审核问询。

今年7月，北交所就骑士乳业上市申请文件下发第四轮审核问询函。问询函显示，骑士乳业2023年1~3月净利润同比下降30.57%，牧业板块受有机生鲜乳销售价格下降、饲喂成本上涨，毛利存在下滑，糖业板块受甜菜种植成本提高、运费提高等因素，2022年白砂糖毛利率为负，要求说明发行人后续业绩是否存在大幅下滑的风险。

对上述问询，骑士乳业及其保荐机构国融证券回复称，公司2023年第一季度净利润下滑的主要原因是公司有机生鲜乳、白砂糖销售价格下降和成本上升，公司期间费用和其他损益支出同比增大。另外牧业板块，有机生鲜乳销售价格下降主要受乳制品市场消费端暂时性疲软影响，同时饲喂成本上涨主要因为饲草料的采购成本上涨，受市场因素影响，玉米及牧草等价格上涨明显。

同时，骑士乳业子公司敕勒川糖业通过增资扩股的方式引进杭实善成作为股东，且杭实善成与发行人、实际控制人党涌涛以及敕勒川糖业签订相关增资协议，明确在特定情形下有权要求发行人或实控人对敕勒川糖业的股权进行回购。北交所针对上述对赌协议的合规性以及是否彻底解除等提出问询。

关于对赌协议，骑士乳业及国融证券回复称，相关协议符合特殊投资条款的相关监管要求，截至第四次问询回复出具日，发行人及其控股股东、实际控制人党涌涛所承担的子公司敕勒川糖业少数股权对赌回购义务已经完全彻底解除，此外，除了对涉及对赌回购的特殊投资条款解除情形以外，发行人与敕勒川糖业的少数股东方在《股东及增资协议》中还约定了其他特殊投资条款，经各方协商，亦一并进行了解除。

值得注意的是，骑士乳业最大的客户为蒙牛乳业，且销售收入占比超过90%。招股书显示，2020年-2022年，骑士乳业对蒙牛的销售收入分别为1.84亿、2.48亿、3.44亿，占牧业板块销售收入的比重分别为94.26%、93.31%和92.71%。对此，北交所曾在问询函中询问了骑士乳业与蒙牛乳业合作的稳定性。骑士乳业表示，与蒙牛乳业签署了涉及多个业务板块的战略合作协议及长期的《生鲜乳购销合同》，且蒙牛乳业长期给予骑士乳业各牧场从建设期到经营期间资金支持，合作关系稳定及具有可持续性，被替代的风险较小。

就骑士乳业上市首日破发的原因，中国小康建设研究会经济发展工作委员会专家余伟称：“骑士乳业开盘破发在部分投资者预期之内。当初打新骑士乳业时有不少投资者选择放弃，打新中签率高达3.52%也印证了投资者不太看好这只新股。我国乳业市场格局早已确定多年，行业龙头的估值都很低，骑士乳业作为乳品原料供应商，目前投资者对该公司未来发展前景不清楚，尚需公司进一步说明业务发展规划和可行性，并做好投资者沟通工作。”

同时，一位业内人士表示，当前大环境下，乳业整体形势严峻，如何在市场中维持核心竞争力并提升公司经营业绩，是骑士乳业未来将面临的挑战。

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